复牌四个交易日，万科A股市值蒸发超过540亿元。这家陷入控制权争夺风波的知名上市地产企业，已经不仅限于万科高管、宝能、华润三方之间的博弈，资金来源、杠杆风险、中小股东权益等众多新情况，指向了无法绕开的金融监管难题。
万科股权争夺产生的问题谁来管？怎么管？记者对此进行了跟踪调查。
万科股权之争不应绕开监管
7月4日至7日，万科股价连续两个跌停后，于第三个交易日翻红，7日再度下跌达4.95%。不仅万科的中小股东损失惨重，人们更担心这会暴露宝能买入万科带来的一系列风险问题。
事实上，对于宝能买入万科股票的这种行为，业内普遍认为只要市场行为合法合规即是中性的，但是购股资金背后的合法合规性、杠杆风险等问题，则难以绕开监管。
根据记者的调查，在对万科股权进行收购直至成为第一大股东的过程中，宝能系通过技术操作多途径募集收购资金，其中的杠杆风险不容忽视。
凯石益正资产管理有限公司研究总监仇彦英表示，无论是融资融券，还是银行理财资金、万能险资金，所有的杠杆都依赖于二级市场股价的上涨来实现兑付。一旦万科股价持续下跌，或股市出现趋势性下行，风险可能沿着杠杆资金链条跨市场、跨行业传递。
值得注意的是，从2013年开始，安邦、生命人寿等保险公司频频举牌上市公司，包括地产行业龙头企业在内，低估值蓝筹股成为其主要增持对象。中信证券一项研究显示，保险资金在大地产、大蓝筹企业中的持股比例下限（按照市值加权平均结果）已从2011年初的1.4%上升至2016年初的11.5%。
多位业界人士表示，资金追逐经营稳定、成长性强的上市公司，是资本市场逐步走强成熟的表现之一。但产业资本强势介入上市公司，可能出现资本与产业之间的矛盾，存在战略整合及经营失败风险，引发资金“脱实向虚”的问题。
对此，北京大学国家发展研究院教授周其仁认为，金融活动需要行为主体、买方投资者及政府三方监督。“特别是权威的第三方，即以合法强制力为后盾，在法律法规范围内该过问就过问。”
怎么管？现行监管仍待破题
既然不应绕开监管，那该如何出手监管？多位业内专家认为，万科股权争夺中既有资金来源的监管问题，也有监管体制本身亟待完善的问题。
早在几个月前，监管部门成立联合调查组对宝能资金进行了摸底。从银证保各自领域来看，调查组没有发现宝能资金的合规性问题。
根据记者调查，就银行、证券、保险等单一行业的角度而言，万科股权之争的确符合现行监管规定。但从跨行业、跨市场的整体角度观察，其交易结构复杂导致风险底数不清，暴露出现行监管体制仍有漏洞。
——分业监管导致监管真空，穿透式监管缺失。
在金融创新不断提速的背景下，金融业分业经营正向综合经营快速转变，资金通过复杂的交易结构实现跨行业、跨市场流动。
据记者了解，银行理财资金在结构化资管产品的优先级配置、上市公司股票质押融资、“打新”基金中均是重要的资金来源，证券公司利用资金池参与到股权质押、定增项目中，保险公司利用各类资管产品开展长期股权投资。大量资金通过结构化产品绕道涌向一二级市场的股权投资。
一位银行资管人士表示，在金融业务边界日益模糊的背景下，现行分业监管机制以及“铁路警察各管一段”的监管模式，令各监管部门缺乏对风险传递路径的整体了解和把控，穿透式监管的缺失可能导致金融风险的积聚。
