事件：
根据国家统计局2020年3月16日公布的宏观经济数据：2020年1-2月规模以上工业增加值同比下降13.5%，社会消费品零售总额同比名义下降20.5%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义下降24.5%。
评论：
尽管市场已经预期到全国经济活动因疫按下暂停键，从而负增长难以避免，但前两月实体经济数据依然大幅低于市场。工业增加值、固定资产投资以及社会消费品零售总额集体负增长显示出我国为控制疫情所付出的沉重代价。
工业生产陷入停滞状态，全部行业增加值均为负增长，能够实现正增长的工业产品主要以重化工业为主，如钢铁、有色金属、原油等。投资的情况与工业增加值相同，各行业投资、基建投资、房地产投资均为负增长。社零方面，除了生活必需品和药品类保持增长之外，其余商品零售均为负增长。
前两月经济数据显示1季度中国经济陷入负增长的可能性显著提高。这提示我们，目前欧美部分国家也开始采用封城措施来控制疫情扩散，疫情将对全球经济造成严重影响，部分脆弱的经济体有可能爆发经济危机。
对于我国而言，目前疫情形势全球最好，其他国家刚开始封城或进入紧急状态时，我们正在加快复工复产，前两月实体经济的结构数据也有些许亮点，可能下列领域将率先从疫情的愁云惨淡突围：
第一，工业生产领域，前两月集成电路产量同比增长8.5%，比去年增速加快1.3个百分点，太阳能（3.490, -0.07, -1.97%）发电量前两月增速12.0%。二者是本期产量增速最快的两个行业。这显示高技术制造业、生态保护相关等领域受政策支持，即使有疫情冲击，生产依然能维持正增长。
第二，服务业领域，1-2月份，全国服务业生产指数同比下降13.0%。从主要行业看，金融业增长4.5%，信息传输、软件和信息技术服务业增长3.8%，其余行业不同程度下降。金融业是各行业中为数不多的正增长行业，这或许能部分解释为何市场会高估前两月的经济数据。
第三，前两月房地产施工面积增速保持正增长，增速为2.9%，这是房地产行业为数不多的正增长数据之一。施工面积的正增长意味着房地产投资对经济的乘数效应仍在，即使目前房地产销售较为疲弱。
第四，前两月实物商品网购同比增长3.0%。疫情对于互联网行业是发展机遇，预计未来几个月，云办公、云教育等网上服务业增长将较为显著。
展望未来，在1季度有可能负增长的前提下，全年经济增速将明显下滑。若1季度GDP增速为零，后三个季度GDP平均增速为6.0%，那么全年经济增长可能仅为4.5%。然而，今天央行进行了1000亿的MLF操作，利率持平，并未跟随美联储降息。不降息也是一种态度，央行的底气一是源于国内金融市场已经度过了流动性恐慌时期，二是来源于就业形势的相对可控。在经济数据极差的情况下，2月全国城镇调查失业率为6.2%，31个大城市调查失业率为5.7%，全国主要就业人员群体25-59岁人口调查失业率为5.6%。大城市失业率与去年12月相比增幅最小，为0.5个百分点，而主要就业人员失业率仅比政策容忍上限高0.1个百分点。
当前的主要风险还是在于海外疫情扩散的负反馈效应。一则，出口将面临三重压力，即国内外供给短缺以及外需萎缩；二则，以科技为代表的新基建可能会因为全球产业链的疫情冲击而受到负面影响；三则，疫情叠加原油价格战，国内PPI通缩形势可能将更加严重，这对企业盈利等方面都将造成不利影响。
内需方面的问题在于，在宏观负债率的紧箍咒下，传统基建再加码空间有限，新基建体量不足又可能面临全球产业链的不利影响。而一部分被疫情抑制的需求短期内难以修复，甚至就此消失，上半年经济面临较大压力。
总之，额外的疫情冲击需要额外逆周期调节政策来应对，但只要就业形势可控，货币政策大水漫灌、房地产调控显著调整等全面放松措施出台可能性低。
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