投资要点
上半年行业整体营收及利润增速放缓,经营面临压力。报告期内行业营收同比增长3.6%、毛利同比增长9.8%、归属净利润同比增长7.0%,营收及利润增速均创近3 年来新低,近5 年内也仅强于2012 年,达到同期历史较差程度。行业盈利能力进一步提升,综合毛利率达到12.2%,为近5 年同期最好水平;期间费用率同比增加0.4%, ROE 同比减少0.5%。资产负债率同比降低1.7%,为近5 年同期最好水平。营运能力下降,存货、应收账款周转率持续走低。现金流同比有较大改善,但仍处于近5 年来较差水平。我们认为建筑行业当前面临着房地产发展减速、人工成本上升、工程回款滞后、行业竞争激烈等诸多不利局面,以及国家加速推行PPP 模式的新格局, 如不能转变发展方式、形成核心竞争力,将面临经营的巨大挑战。
国企改革及稳增长政策下,建筑行业下半年将面临实质性增长机会。我们认为,在经济下行压力较大的背景下,对内加大基建投资、对外输出产能合作将成为大概率的稳增长政策导向,而建筑央企整体上市、合并重组及提高资产证券化率和地方建筑国企资产整合、完善激励机制、探索混合所有制模式是改革的主要方向。我们判断下半年相关政策催化将会给建筑业带来实质性的增长机会,行业整体受益于稳增长等主要投资逻辑并未改变。我们仍然看好促进行业发展的国企改革、地下综合管廊建设、铁路基建、城市轨交、一带一路、京津冀一体化、长江经济带、PPP 模式等主题投资逻辑。
转型升级构筑建筑企业发展的新支点。在当前行业和市场环境的深刻变化下,建筑企业正通过向全产业链业务模式发展、向多元业务领域拓展的方式,积极谋求公司整体战略的结构性调整和转型。近年来为数不少的建筑企业通过并购重组、投资参股的方式切入了产业链上/下游和新业务领域。我们认为符合公司实际情况的外延式发展及多元业务扩张将有利于公司中长期发展,在一定程度上可以规避行业的周期性风险并获得超额收益,看好积极在自身专业内开展并购重组,以及向新兴产业拓展业务的相关标的。
投资评级:给予建筑装饰行业“推荐”评级,建议关注苏交科、隧道股份、北方国际、宏润建设、金螳螂、亚厦股份。
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