股市狂跌，政府连夜出台救市“王炸”，股市即将重返4000点。那么在年中大考来临之际，相比股市，实体经济经济在救市政策下能否回暖也成为关注的焦点。一季度，经济下行，房地产增速回落。政府为稳定当前经济，多次降息降准、发改委也大量批复基建项目稳定投资、PPP和置换存量债务配套政策环节资金压力。在救市政策的“狂轰滥炸”下，2015年上半年的经济如何演绎格外惹人注目。在2015年上半年经济走势具体情况尚未公布之前，就有机构预测上半年GDP增速会下滑至6.8%。随着今日上午统计局公布上半年的经济运行情况看，上半年整体经济运行情况好于预期，但下半年下行风险犹存。用李克强总理谈及中国经济运行情况的一些词语概括为：“总体平稳”、“趋势向好”、“回升势头”、“积极因素增多”。
具体来看，上半年国内生产总值296868亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%。分产业看，第一产业增加值20255亿元，同比增长3.5%;第二产业增加值129648亿元，增长6.1%;第三产业增加值146965亿元，增长8.4%。
图 1 GDP增速走势
2014年上半年固定资产产投资(不含农户)237132亿元，同比名义增长11.4%(扣除价格因素实际增长12.5%)，增速比一季度回落2.1个百分点。从施工和新开工项目情况看，1-6月份，施工项目计划总投资766316亿元，同比增长3.7%，增速比1-5月份回落1.2个百分点;新开工项目计划总投资191936亿元，增长1.6%，增速提高1.1个百分点。从到位资金情况看，1-6月份，固定资产投资到位资金261507亿元，同比增长6.3%，增速比1-5月份提高0.3个百分点。
5月份，统计局解读固定资产下滑直言“资金和新开工项目不足，仍是制约投资增长的主要因素。”而6月数据有所好转，预计下半年投资会低位企稳。而上半年固定资产投资回落，主要是第二产业投资增速回落。第二产业中除了制造业和工业投资回落影响外，房地产投资下行也是固定资产投资回落的主要原因。由于我国目前经济形式转变，过去政府投资注重GDP硬性指标，造成钢铁、水泥等行业产能严重过剩，廉价劳动力也成为我国主要优势。然而，伴随着人口红利消失、环保问题日益凸显、高端产业链缺乏等问题日益凸显，如何可持续发展成为我们要思考的问题。在这种情况下，原先的经济增长模式必须被打破，即由依靠投资、劳动力为主增长模式向以消费为主、创新驱动的模式转变，更加注重经济结构调整，这样既可以扩大国内需求，也能减少对国际市场的过度依赖，同时避免产能过剩。因此，在调结构的关键时期，阵痛在所难免。
图 2 固定资产投资增速走势
避免经济硬着陆，基建投资成为今年稳增长抓手。数据显示，1-6月基础设施投资(不含电力)40601亿元，同比增长19.1%，增速比1-5月份提高1个百分点。其中，水利管理业投资增长14.5%，增速回落1.6个百分点;公共设施管理业投资增长19.1%，增速提高3.1个百分点;道路运输业投资增长22.2%，增速提高0.6个百分点;铁路运输业投资增长18.9%，增速回落5.3个百分点。
百年建筑盘点今年上半年发改委批复的基建项目8841.9亿元，5、6月份是国家发改委密集批复基建投资的高峰时段，两个月批复基建投资总额就超过7313.13亿元，这与临近年中、助力“稳增长”不无关系。国务院于6月17日召开的常务会议也强调，要加大重点领域有效投资，发挥稳增长调结构惠民生的多重作用。在加快推进水利、中西部铁路等7类重大工程包建设的基础上，积极筹划新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通4类新的工程包。因此预计下半年基建投资还会再上一个新台阶。
图 3 基础设施投资增速走势
3.30新政配合多次降息降准，房地产市场回暖迹象显现，但投资数据未见抬头。数据显示，2015年1-6月份，全国房地产开发投资43955亿元，同比名义增长4.6%(扣除价格因素实际增长5.7%)，增速比1-5月份回落0.5个百分点。房屋新开工面积67479万平方米，下降15.8%，降幅收窄0.2个百分点。商品房销售面积50264万平方米，同比增长3.9%，1-5月份为下降0.2%。考虑到当前房地产市场分化现象较为严重，而下滑主要是供需失衡所致，库存数据是当前值得关注数据。6月末，商品房待售面积65738万平方米，比5月末增加72万平方米，因此下半年积极去库存依然是二、三线房企的主要任务。
图 4 房地产市场投资增速走势
从其他披露的数据看，上半年CPI同比上涨1.3%，处于全年3%左右的目标之内;上半年人民币贷款增加6.56万亿元，比去年同期多增5371亿元;6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，连续4个月微高于临界点;上半年进出口同比下降6.9%，但二季度以来出口形势好转，6月出口增速实现由负转正。因此，我们可以乐观的判定上半年经济运行平稳。考虑到上半年经济增速只有7%，保住年终7%的目标，依然存在压力。预计政府在政策方面还会实施稳增长政策，而当前稳增长依旧是稳投资，而稳投资的抓手还是在基建项目上。预计，下半年，基建项目还会继续发力。除了基建项目，房地产投资或许在销售回暖的基础上止跌企稳，带动投资增长。投资必然面临资金问题，在当前土地出让下滑和财政收入萎靡的大环境下，预计财政部下半年继续会通过PPP项目签约和城镇化基金扩容来解决融资问题。而在货币政策方面，宽松的货币政策依然是主基调，降息或许还会再出现。
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