增长有所放缓，订单趋势良好：公司2014年收入97.88亿元，同比增长12.62%，归属上市公司股东净利润5.37亿元，同比增长2.60%，EPS1.04元，符合预期。全年新签订单同比大幅增长近五成，对未来业绩形成重要保障。
利润分配预案为每10股派现1.5元（含税）。
毛利率提升，现金流转正：2014年公司毛利率为16.96%，同比提升1.12个pct。三项费用率4.79%，同比增加0.61个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.06/+0.54个pct。财务费用增长较快主要由于支付短期融资券利息。此外公司计提坏账准备导致资产减值损失增长109.63%（形成未来业绩储备），致净利率同比下降0.53个pct，为5.48%。2014年经营现金流净额回正，达2.45亿元。收现比为61.01%，虽小幅下降，但降幅低于付现比降幅。
三步走打造建筑装饰综合服务平台+绿色家装020平台+家居运营服务平台。公司计划依托融资、集采、劳务、项目管控优势，整合行业资源，实现从工程施工商向工程综合服务商转变，增加金融、供应链等新利润增长点。进一步将结合住宅精装修先天优势，以定制精装为切入点，快速拓展互联网家装业务，打造绿色家装O2O平台。最后，借助装修入口优势，进军智能家居领域及泛家居消费市场，建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈，实现向家居运营服务平台转变。
复星战略入股多方位协助公司转型升级。公司拟定增募资17亿元，资金实力将大为增强，其中实际控制人之兄叶远东认购5亿元、彰显大股东长期信心，并引入复星集团成为公司第三大股东，依托其医药、健康、地产、金融等领域雄厚产业实力，从营销渠道、品牌、金融、产业管理、全球化等领域促进公司转型升级，成为未来发展重要助益。
投资建议：我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.01/1.31/1.58元（考虑增发摊薄），当前股价对应2015/2016年26/20倍PE。考虑到公司开拓家装行业的巨大潜力，给予39.3元目标价，对应2016年30倍PE，维持“买入-A”评级。
风险提示：应收账款风险，业务转型升级风险。
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