作为新兴产业的一种，LED无疑是一个很烧钱的行业。南都记者发现，今年以来就有3家上市公司募资大笔投产LED项目：德豪润达定增募资15亿元，士兰微定增募资8亿元，联创光电募资6.36亿元。而龙头三安光电对外担保额度是净资产的160%，而且其利润一直以来靠政府补贴较为严重。烧钱能持续多久?短期LED上市公司的蜂拥而进，未来可能带来恶性竞争的风险，也成为一些券商研究员的担忧。对于前景变差的LED行业，不少机构已经嗅出了冬天的味道，因此在三季度大批撤离。南都记者统计发现，保险、社保、QFII、信托、基金、券商等五大机构共计净减持市值约17亿元，三安光电、华灿光电、长方照明、德豪润达、勤上光电等公司被减持的市值均超过1.5亿元。不过，也有一些基金却选择了高歌猛进，买入或增持11家LED公司，合计13亿元。而目前无论从业绩、股价表现来看，这些基金的投资风险都在增大。一些基金甚至成了接手大小非减持的下家，而一些成为上市公司的新晋股东，却未出现在调研机构名单中。
三安光电三季报增长14%，看上去很美
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1 三季度净利润6.66亿元，补贴高达3.28亿元，占比近半
2 毛利率一路下滑，从此前40%下降到中报的32%，三季报又下降到26%
3 对外担保金额高达93.91亿元，远远超过其净资产58.91亿元
作为A股LED上市公司的龙头，三安光电的三季报貌似很亮丽：公司实现归属于上市公司的利润为6.66亿元人民币，同比增长了14%。
“这个行业最典型的就是烧钱。”广东绿色产业投资基金EMC联盟常务副秘书长林昭景直言，前几年由于政府补贴和银行贷款的支持，进入这个行业的资金门槛并不高，一些做箱包、房地产的企业也来投资，造成现在产能过剩。
毛利率下降到26%
实际上，这一点从LED上市公司，特别是今年上市的公司，三季报利润大幅下滑就表现得非常明晰。
“由于政府的过多介入，终端的消费补贴演变成了直接补贴生产企业。”上海一名不愿具名的券商研究员坦言，如同太阳能、风电行业，只要能撬动政府资源和获取银行支持，利润率还不错，资本就蜂拥而上，以超预期的速度达到产能过剩，之后打价格战，利润率大幅下滑，最后变成一个类似赚加工费的行业。
LED行业的MOCVD设备采购的高额补贴就埋下了隐患，2010年起大量的MOCVD设备订单，行业的产能在2011年迅速释放，导致当年下半年芯片价格就开始下滑，毛利率大幅下降，2012年开始公司都以量补价。
前述研究员推测，“乐观一点推算，三安下半年收入有较大增长还是可能的，但明年可能没太大空间。”
而对于LED中游行业，这名研究员直言，LED封装行业由于进入门槛较芯片低，所以产能释放更容易，过剩是正常的，最后大家拼的就是工艺稳定性和成本。这一点从三安光电的毛利率可以看出端倪，今年中报其毛利率从之前的40%下降到32%，三季报又下降到26%。
担保额度远超净资产
从三安光电利润结构来看也并不健康，今年三季报显示，三安光电非经常性收入中最高的是来自政府补贴，金额高达3.28亿元，是细分项目中收益最多的。
而该公司的财务状况更是让人担忧。其全资子公司和控股子公司将大举向银行举债，其中三安光电安徽公司一家即向银行申请授信55亿元，加上另外三家子公司的申请额度，合计达到68.65亿元的授信。三安光电所有对外担保金额高达93.91亿元，远远超过其净资产58.91亿元。
国金证券新能源行业分析师张帅直陈，“随着公司LED芯片业务的快速扩大，应收项目同样快速增长，前三季度公司经营现金流为-2.27亿元，而应收账款和应收票据合计较年初增加了10.27亿，尽管其中6.7亿为应收票据，风险相对较小，但是考虑到下游LED封装厂较为分散且竞争激烈，公司存在一定的坏账风险。”
而目前广东有8家上市公司涉足封装，其中有的公司宣称拥有封装和应用的全产业链。林昭景坦言，这有些不切实际，对于营业收入较小的企业，能集中做好一个业务就不错。
三安光电作为基金传统的重仓股，同样吸引了大批基金买入和持有，目前有40家机构持有，总市值超过14亿元，其中多为基金持有，26只基金持股市值约11.8亿元，华安基金作为持股最多的机构投资者，买入市值高达6.8亿元，银华系基金旗下6只基金均有持股，市值合计超过2亿元。粗略推算，这些基金持股平均成本约14.45元，截至11月9日，市值缩水10%。
德豪润达过度依赖政府补贴
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1 三季度净利润1.15亿元，同比下降57.41%
2 政府补贴减少，而费用大增
3 长盛同德、建信优化大笔买入，蹊跷豪赌
同样为基金重仓的还有涉足LED上、中、下游的德豪润达，三季度被3只基金减持的同时，有5只基金买入，持仓市值最大的是长盛同德主题基金，超过9400万元，建信优化配置基金新进的德豪润达市值也高达2800万元。
中期即现增长隐忧
不过德豪润达的三季报并不如意，净利润虽有1.15亿元，但同比下降57.41%，公司称主要原因是由于公司政府补贴比上年同期减少及费用增长所致。销售费用和管理费用分别大幅增长46.13%和37.69%。
而德豪润达今年上半年净利润还有1.24亿元，同比增长21.50%，公司称由于毛利率同比增长、芜湖生产基地获得政府补贴，记者发现，当期政府补贴高达1.5亿元，远超当期净利润，可见增长也是靠补贴在维系。
上述券商研究员表示，德豪润达所谓的双主业相关性不强，两条腿走路能走好的公司少见。两次募资短期内均难带来收益，能否再次收到政府的巨额补贴是个未知数，这样推算的话，业绩会差得吓人。
一名LED行业人士也向南都记者透露，德豪润达的一名负责人对今年的LED应用形势判断过于乐观，这个行业没钱不行，但仅仅有钱也不行。
长盛同德浮亏16%
不过，长盛同德主题基金三季度大批买入德豪润达的逻辑是什么?在德豪润达三季报中披露的机构中，只有两家券商的身影，未见任何基金。这家公司买入之前是否做过调研?
这个基金目前基金经理是邓永明。9日，南都记者联系长德基金公司，不过该工作人员回复称基金经理在外地出差，无法联系。粗略估算，该公司三季度持股平均价在7.10元左右，按照9日收盘价计算，目前浮亏16%。
长盛同德主题基金三季报中披露了其投资逻辑，未来投资的一个重点是积极财政政策的受益领域，包括节能环保、信息服务、新材料、电子、传媒等。
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