收入增长趋势放缓,预计能够稳在30%或以上水平
主要装饰上市公司近年来收入增速逐渐放缓,目前大部分公司收入增速达到30%左右的水平。收入、利润增速是结果，管理水平是手段，收入增速的波动性一定程度上反映了不同公司的管理水平。
费用率水平预计将保持稳定
期间费用率只有金螳螂出现了较为明显的下滑,这是金螳螂管理高效的体现。目前，几个装饰公司都处于大幅度扩张后的属地化阶段，办事处逐渐升级为子公司、分公司，这是一个费用支出的过程，预计管理费用、销售费用都将有所反映。此外，财务费用陆续由负转正。
放松回款条件是大部分公司的重要竞争优势
经营性现金流持续为负，应收款增速持续高于收入增速，且应收款项在流动资产中占比越来越高，装饰上市公司的资金优势被上、下游共享，现金周期逐渐增长。
所得税优惠贡献了一定程度的规模效应
几家装饰公司中，只有洪涛股份和瑞和股份仍按25%所得税率纳税，其他公司享受15%的所得税优惠税率。从实际所得税率来看，除洪涛股份和瑞和股份外，其他装饰上市公司的所得税率呈现逐年递减，所得税优惠能够为公司贡献规模效应的空间越来越小。
投资建议
目前装饰上市公司、装饰前十强的竞争优势仍然非常明显，订单、人才仍在不断向它们积聚；几个公司处于全国扩张之后的属地化阶段，都在进行管理水平的升级;这将共同使得几个公司仍然保持收入、利润的快速增长。对应于目前的估值水平，我们维持对于装饰行业的“买入”评级。
风险提示
后续增长仍然要求增量资金；业务属地化致使费用率上升。
