亚厦股份：在建项目较多 资金压力增大
2011年1-9月，公司实现主营业务收入50.34亿元，同比增长63.86%；主营业务利润3.50亿元，同比增长56.81%；净利润2.85亿元，同比增长71.88%；摊薄每股收益0.67元。公司预计2011年净利润增幅在50%-90%之间，主要是由于公司业务拓展较快，工程施工顺利进行；成本管理较好，毛利率保持稳定。预计2011年公司的净利润将在3.93亿元-4.98亿元之间，按照目前股本计算，预计每股收益将在0.93元-1.18元之间。
毛利率、期间费用率小幅上升。报告期内公司实现毛利率15.07%，同比增长了0.13个百分点。发生期间费用率3.20%，同比增长了1.02个百分点，其中销售费用率同比增长了0.16个百分点，管理费用率同比增长了0.63个百分点，主要是由于报告期内公司加大业务拓展力度，相关人员的工资及福利费提高较多，同时与业务拓展相关的业务招待费、广告费和办公费等亦有大幅增加。
在建工程较多，存货增大。报告期内公司存货同比增长了115.33%，主要是因为公司业务快速增长，采购的工程材料增多，在建工程项目增多，同时完工项目较多，增补工程量较大，审计决算尚在进行中。
经营活动产生现金流净额下降。报告期内公司经营活动现金流净额为-3.06亿元，去年同期为-1.60亿元，下降幅度较大。前三季度公司现金及现金等价物净增加额为-6.46亿元，资金压力较大。
行业前景良好，未来发展空间广阔。根据装饰行业“十二五规划”到2015年行业工程总产值将力争达到3.8万亿元，比2010年增长81%，年平均增长率12.3%。装饰行业具有“大行业、小公司”的特点，以亚厦股份2010年的市场占有率0.21%计算，“十二五”期间公司将会有约35.7亿元的工程量，未来发展空间较大。
盈利预测与投资建议。公司业绩略低于我们预期，下调盈利预测。预计2011~2013年EPS分别为1.02元、1.55元、2.24元，对应的市盈率为32倍、21倍、14倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：受房地产调控政策影响，公司可承接业务量可能会有一定的下降。
洪涛股份：业绩高成长 增收更增利
订单增厚及施工加速驱动收入增速创最高。公司专注高端装饰市场，在剧院会堂及豪华酒店等代表性细分领域一直处于领先地位。不仅如此，2011年公司顺利承接了深圳滨海医院（港大深圳医院），成功切入新兴的高档医院装饰领域并树立起良好的口碑效应和先发优势，进一步拓宽了下游应用的广度和深度。由于报告期内新签订单和上年度结转订单的大幅增加以及施工进度的加快，公司营业收入同比增幅达到52.71%，以绝对优势创2008年至今的收入增速最高。
伴随收入的集中确认，毛利率同比首现正增长。受施工材料及人工成本上升的影响，公司今年一季度和上半年的综合毛利率均低于2010年同期水平。下半年进入结算密集期后，公司前三季度的综合毛利率为15.83%，同比增长0.36%；净利率6.64%，同比上涨0.31%。管控能力提升及超募资金利息共同降低费用率。2011年1-9月，公司销售费用率为1.94%，同比上涨0.89%；管理费用率1.94%，同比减少0.80%；财务费用率-0.71%，同比减少0.16%。综合来看，1-9月期间费用率3.16%，同比减少0.08%。
经营依旧稳健。报告期内，公司应收账款同比上涨49.54%，低于营业收入增幅；预付账款激增199.27%，除因加快施工进度增加预付原材料采购款项外，主要系公司支付观澜湖职工培训中心购房款所致。风险因素。业主方资金短缺引发的回款风险、订单金额缩减风险及项目缓建停建风险。
盈利预测及评级。我们略微下调公司业绩，预计2011-2013年EPS分别为0.652元、1.09元和1.496元，对应的动态PE分别为35.2倍和21.0倍和15.3倍，维持长期“买入”评级。
瑞和股份：上市迎来新一轮发展契机
建筑装饰行业总量需求在“十二五”期间有望继续保持快速增速态势。行业的发展主要基于：1、国民经济的快速增长和城市化进程的不断加快；2、会展业和旅游业的蓬勃发展；3、住宅精装修越来越受到推崇。预计由于城市化推进每年新增的市场需求在2000亿元左右，存量市场的更新改造潜力更大。根据《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》指出，到2015年全行业总产值要力争达到3.8万亿元，比2010年增长1.7万亿元，增幅81%，年均增速12.3%左右。其中，公共建筑装饰装修争取达到2.6万亿元，比2010年增长1.5万亿元，增幅136%，年均增速18.9%。发展前景较为广阔。
公司是国内领先的建筑装饰企业，过去几年保持较快增长速度。
2008-2010年营业收入由50647.38万元增长到101216.79万元，复合增速41.36%；净利润由2208.19万元增长到6031.02万元，复合增速65.26%。目前公司业务已布局华南、华东、华北、西北等全国各大区域。
目前公装业务和住宅精装修业务收入占比基本为7：3，但近年来未来住宅精装修业务占比呈现不断上升趋势，由2008年的6.27%上升到2011中期的29.56%，逐步成为公司重要的收入来源。随着政策产业对住宅精装修行业的推动，预期“十二五”期间行业年均增速将达20%，我们预计公司未来住宅精装修业务将得到快速发展。
公司的竞争优势主要体现在：1、品牌优势；2、管理优势；3、人才优势；4、业务拓展优势。此次募集资金主要用于：1、瑞和建筑装饰材料综合加工项目；2、瑞和设计研发中心项目；3、企业信息化建设项目。募投项目有助于增强业务承接能力和提高工程效率。
我们预计公司2011年、2012年每股收益1.04元、1.53元，考虑到公司成长性及相关公司估值情况，我们认为合理询价区间为22.88-27.04元，对应2011年PE为22-26倍。
风险提示：募投项目低于预期；下游需求下滑超预期；原材料价格大涨。
广田股份：毛利率上行 家装业务前景依然光明
公司2011年10月26日公布了三季报，今年前三季度营业收入37。22亿元，同比增长24.83%；归属上市公司股东净利润为1.96亿元，同比增长29.13%，营业收入和净利润的涨幅均低于我们的预期，我们判断，低于预期的主要原因是受房地产调控影响，公司项目出现缓建现象。今年前三季度毛利率13.77%，与中报数据基本持平，比去年同期上升1.27个百分点。
公司三季度期末应收账款比期初增加10.12亿元，增幅达104.46%，导致资产减值损失同比增长131.33%。应收账款迅速增加的主要原因是受宏观调控影响，公司工程款回收出现放缓。公司目前在新接订单上已经采取了较为谨慎的原则，对业主的资信、资金实力等都会做较为严格的审核。
公司三项费用率维持得较好，销售费用率和管理费用率分别为0.83%和1.57%，比去年同期微增，主要原因是公司目前仍然处于在全国的扩张期，公司加大市场拓展力度。
公司经营性现金流金额同比减少716.68%，主要原因是第一，公司经营规模扩大，已完工未结算项目增加；第二是工程款回收增速放缓；第三是新开工项目增加，导致前期投入成本和费用快速增长。
来自恒大地产的订单依然是公司业绩强有力的支撑，公司前三季度与恒大地产新签订单达到了25.96亿元，按照这个速度，预计全年新签订单能达到35亿左右。受宏观调控的影响，公司业绩出现了下滑，但作为住宅精装修的龙头，一旦未来政策出现松动，公司作为住宅精装修的龙头，业绩产生较强的爆发性。
我们下调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年营业收入分别为0.87，1.11元和1.64元，对应PE分别为24.9X，19.7X和13.3X，考虑到公司在行业内的竞争优势以及“十二五”装饰行业仍然处于高景气，维持公司增持的评级。
风险提示：房地产调控导致装饰行业景气度下降，应收账款回款速度放缓。
