投资要点：
公装主业承压增速有限，谋求创新再续成长奇迹。公司14年归属净利润18.77亿元，同增20.1%，业绩略低于预期，原因在于地产投资与销售增速下拖累主业。考虑到地产长周期拐点因素影响公装业务增量，下调公司2015/16年EPS 1.24、1.45元（原1.57、2.04元）。另考虑公司积极推动业务和金融创新，以互联网家装和住宅定制精装为新业务方向，通过投资带动项目以及规划家装贷款等方式，开辟新的利润增长点。参考同类公司估值，给予公司2015年31倍PE，上调目标价至39元（原22元），维持增持评级。公司预告2015H1归属净利润增速变动区间为5%-15%。
公装订单保持较快增速，家装电商布局逐渐呈现。公司14年在手订单232.5亿元，同比增44.4%，充足订单保障后续结算。公司以F2C为核心的家装电商配称逐步落地，目前苏州中心仓库和实景培训基地已落成，完成近500个城市招商，其中上线133家施工包和48家主材包、建成50家体验馆，材料、运输、施工、体验等多维度构建互联网家装雏形，待后续模式复制，家装订单有望放量。公司规划2015年完成2015个城市招商，建成50个中心仓，线上线下流量比转变成5：5，实现50亿交易量。
住宅精装走向定制化，金融创新开辟新业务。主业拓展方面，公司依托原有住宅精装业务基础，以满足客户个性化需求为基点拟推动定制化住宅精装服务发展，解决单体费用贵和装修周期长等痛点。金融创新方面，公司设立金螳螂资管，以投资带动项目承接和回款，增强主业竞争力并且计划推动小额家装贷款业务，实现互联网家装业务的金融创新。
风险提示：公装行业景气度继续下滑、互联网家装业务进展低于预期。
