瑞和股份主要从事星级酒店、城市轨交、商业综合体、政府项目等公装业务和住宅精装修业务的设计与施工,拥有建筑装修装饰工程专业承包壹级、专项工程设计甲级等多个资质。建筑装饰是公司核心业务,其中公装业务占比约70%,精装业务占比约30%。公司业绩快速增长,2008-2011年公司营业收入复合增长率37.40%。经过20年的发展,公司已经成为建筑装饰百强企业,2011年位列建筑装饰百强企业第5位。
大行业小公司，市场空间较大
从行业来看,“十一五”期间,建筑装饰行业总产值从2005年的1.15万亿增长到2010年的2.1万亿元,复合增长率为13%,预计“十二五”期间年均增长率约12.3%,到2015年建筑装饰行业总产值将达到3.8万亿元。从公司来看,上市建筑装饰企业虽然营业收入快速增长,但市场份额仍较低,2011年金螳螂、亚厦股份和瑞和股份市场占有率仅0.44%、0.34%和0.06%,上市建筑装饰企业发展空间巨大。
跑马圈地全国布局，实施大客户捆绑战略
公司坚持“跑马圈地、全国布局”的扩张思路,先后在北京、上海、天津等地设立了分支机构,形成了一个覆盖全国的市场网络,业务遍布华南、华北、东北等7大区域。公司实行大客户捆绑战略,与恒大地产建立了良好的合作关系,恒大地产业务占公司业务的20%左右。当前,房地产市池暖迹象明显,大客户销售状况良好,恒大地产已经提前1个月完成全年销售目标。房地产市池暖和大客户销售佳绩有助于增强公司业绩弹性,预计公司精装订单和业务将逐步改善。
竞争优势显著,未来成长可期
公司在资质和经验等方面具有显著的竞争优势,为公司业务发展提供有力保障。公司定单稳健增长,我们预计2012年公司新签订单约19-20亿元,是2011年营业收入的1.44-1.52倍,有效地保障了公司业绩增长。同时,根据公司招股说明书,公司2015年计划实现营业收入超过50亿元,这意味着2011-2015年公司营业收入复合增长率39.67%,公司未来成长可期。
估值与投资建议:预计公司2012-2014年15.17亿元、19.09亿元和24.81亿元,每股收益分别是0.69元、0.86元和1.10元,每股净资产分别是7.52元、8.27元和9.24元,动态PE分别为22.36倍、17.95倍和14.06倍,PB分别为2.05倍、1.86倍和1.87倍。公司是建筑装饰行业百强企业之一,跑马圈地完善全国网络,实施大客户捆绑战略增强业绩弹性,订单充足成长性好。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级,2013年目标价21.50元。
