深圳广田装饰集团股份有限公司（广田股份，002482）成立于1995年，最初主要从事公共建筑装饰业务。公司从90年代末期开始进入住宅精装修领域，是装饰行业内最早涉足该领域的企业之一。
广田股份近年来成长迅速，主营业务收入从2007年的8.77亿元上升至2011年的54.1亿元，年均复合增长率高达57.6%；净利润从2007年的5135万元上升至2011年的2.81亿元，年均复合增长率为52.9%；公司产值在建筑装饰行业的市场占有率从0.06%上升至0.23%。
经过十多年的耕耘，广田股份在住宅精装修类装饰工程细分市场上的综合实力已经稳居国内第一。2011年公司营业收入为53亿元，其中约有一半来自于住宅精装修业务，绝对值和收入占比都领先于其他四家上市的装饰公司。
广田股份是铁道部首批铁路客站装修装饰、幕墙工程施工重点企业之一，在轨道交通装饰领域同样具有领先优势。公司先后承接了天津、北京、沈阳、西安、成都等众多城市的地铁设计及施工，是业内承接地铁设计线路最长、城市最多的装饰企业之一。
广田股份拥有6项施工一级资质和4项设计甲级资质，处于行业领先水平，具有比较明显的核心竞争力。公司至今已获得5项国家专利，完成了专利申报31项（发明专利14项，实用新型专利13项，外观设计专利4项），参与了28项国家标准与行业标准的制定。
我们预计广田股份2012年和2013年的EPS分别为0.71元和0.99元，考虑到公司今年下半年经营情况将会有明显好转，明后两年能够保持比较稳定的增长，我们上调公司至“推荐”评级，12个月目标价24.8元/股。
精装修市场迎发展契机
国内建筑装饰行业自2005年起步入快速发展时期，据中国建筑装饰协会统计，“十一五”期间装饰行业年工程产值由2005年的1.15万亿元，上升至2010年的2.1万亿元，总体增长82.6%，年均复合增速12.8%；2011年工程产值已经突破2.35万亿元，同比增长约12%。预计到2015年该产值将能够达到3.8万亿元。
其中，公共建筑装饰（包括住宅开发建设中的整体楼盘装修）产值在“十一五”期间的年均复合增速达到14.9%，远高于住宅装饰（单个家庭独立装修）产值11.5%的增速。预计到2015年，公共建筑装饰的产值将达到2.6万亿元，年均增速18.8%；住宅装饰的产值将达到1.2万亿元，年均增速4.8%。单个家庭独立装修的市场空间将持续被整体楼盘精装修业务所挤占。
综合来看，发达国家精装修住宅的比例平均在80%以上，而国内远远没有达到该水平。我们统计了2011年主要城市新开楼盘的情况，一线发达城市如北京、上海、广州的精装住宅占比也只有30%左右。
我们认为，随着房地产市场非理性繁荣时代的结束，多方面的因素将会促使住宅精装修市场迎来突破发展的时机，政策、供给、需求将是其中最主要的影响因素。
自1999年起，中央政府即开始逐步出台政策推动住宅精装修业务的发展，但迄今为止仍未有全国性的精装修标准和强制性条款出台。
不过这种情况可能会在下半年有所改变，今年3月住建部住宅产业化促进中心技术开发处处长、《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》主编叶明透露，国家强制标准《住宅室内装饰装修工程质量验收规范》已完成送审，有望年内出台。标准的内容分为20章，不但包含墙面、地面、防水层、门窗等分项验收规范，还包含厨卫精装修验收规范。该国家标准的出台将有助于规范当前良莠不齐的精装修市场，打消购房者对精装修房的疑虑，对于规范化运作、工程质量优异的大型装饰企业是显著利好。
各级地方政府也陆续出台过众多政策，对于住宅精装修的推动目标提出过比较具体的规划，但由于缺乏硬性约束，多数规划目标都没有能够实现。今年5月8日，扬州市公布关于购房奖励的政策，对个人新购买的精装修房，给予4％。～6％。的奖励。5月20日，住建部官员明确表示，扬州新政是针对住宅产业化进行的积极有益的探索，应当予以支持和肯定。扬州新政得到住建部首肯，无疑是对精装修行业的巨大鼓舞，在房地产市场调控不松动的大背景下，该新政将激励房地产开发商将更多资源投入精装修楼盘。
精装修供给逐步增加
从2011年以来，国家加大了以限购、限贷、限价为核心的地产调控政策，时至今日也没有明显的松动迹象，房地产市场的非理性繁荣时代已经过去。今后房地产市场的竞争将集中于住宅的性价比，届时精装修住宅的价值和优势将会凸显出来。
从实际销售情况来看，精装修楼盘虽然增加了开发成本，但仍然能使开发商获得可观溢价，我们统计了北京、上海、武汉、长沙四地在2011年开盘的几个代表性精装修住宅项目，对比同区域毛坯房售价，扣掉装修费用后，开发商可获得10%～20%的溢价。因此，从经济效益来看，开发商有足够的动力加大精装修楼盘的开发力度。
国内目前仍处于城镇化高速发展阶段，假若每年城镇化率提升1%（过去10年平均1.36%），每年将有超过2000万人口从农村涌入城市，这将创造住宅市场最大的刚性需求。随着房地产限购、限贷政策的持续，投资性购房需求将被有效遏制，因此投资性购房需求占比将不断下降，过去精装修住宅被多数投资性购房者排斥的状况将得到转变。
同一地理位置和楼盘，精装修房的价格要高于毛坯房的价格，正因如此，国内目前大部分精装修房都出现在较为高档的楼盘，这对居民的消费能力提出了一定的要求。2011年我国人均GDP约为5400美元，距离6000美元的门槛已然不远。根据日本、韩国和中国台湾的经验，在人均GDP超过6000美元以后，居民消费水平将真正进入消费升级阶段，对居住要求将会持续提高。
轨交装饰市场需求巨大
广田股份不仅在住宅精装修细分领域排名第一，在轨道交通装饰领域同样具有领先优势。公司作为铁道部首批铁路客站装修装饰施工重点企业之一，是业内承接地铁设计线路最长、城市最多的装饰企业。
“十一五”期间，国内地铁建设快速发展，营业里程保持年均20%以上的高速增长。截至2011年底，国内内地14个城市拥有54条地铁运营线路，全长1688公里。国家发改委表示，“十二五”期间，国内地铁建设投资额约为8000亿-10000亿元；到2015年，全国城市轨道交通运营里程将达3000公里，到2020年总规划里程达7000公里。
2011年底共有36个城市向国家发改委上报了城市轨道交通建设发展规划，其中28个城市地铁项目获批。2012年以来，在“稳增长”的大环境下，国家加快了对地铁项目的审批。今年5月，常州、厦门、兰州的地铁项目获批；7月，广州新建7条地铁项目获批。
伴随城市轨道交通建设的加速，地铁车站的装饰需求也将迎来高峰。根据以上“十二五”期间28个城市的地铁规划和目前车站甲级、乙级、丙级的装饰标准，我们估算出国内地铁车站装饰的市场规模。选用中等价格区间，预计“十二五”期间国内地铁车站装饰市场规模将达到160亿元。
我们认为，广田股份能够成长为住宅精装修行业的领跑企业，关键因素是过去十多年坚持致力于住宅精装修业务的发展，在此过程中通过与恒大地产的大规模战略性合作，在业务设计、商务、项目管理、成本控制、后台支持、售后服务等方面都积累了大量的成熟经验，形成了独具特色的“广田精装修模式”。这种模式又具有很好的可复制性，为公司与国内其他大型房地产公司的合作提供了模板，帮助公司成功与万科地产、百仕达地产、龙湖地产等众多大型地产商建立起战略合作关系。
新客户的开拓一方面增加了广田股份的收入来源，另一方面也减轻了对于个别客户的依赖度，从而降低了单一客户风险。近年来，公司收入中来自于恒大地产以外的其他客户的部分一直保持50%左右的增速。
