11年EPS为0.88元,12年一季度EPS为0.15元,略低于市场预期11年公司实现营收54.10亿元,同比增长28.88%;归属上市公司净利润2.81亿元,同比增长31.11%;2012年一季度实现营收9.58亿元,同比下降9.91%;归属上市公司净利润0.46亿元,同比下降18.75%。公司预计2012年上半年归属上市公司净利润的变动幅度为-20%~10%。
住宅精装修业务比重高是公司11年业绩增速下滑的主因,12年公司将着重拓展公装业务公司住宅精装修业务比重约为50%,为业内上市企业中最高,11年受房地产调控的影响较大,导致公司整体业绩放缓明显,12年公司将着重拓展公装业务。但我们依旧认为住宅精装修长期发展潜力巨大,公司在该领域的优势有望率先受益于上游情况的好转,业绩弹性较大。
分公司及事业部设立步伐加快,业务的区域结构更为优化11年新设立了石家庄、郑州、海南、太原、哈尔滨、青岛、兰州7家分公司及多个事业部,使得公司分支机构达到了23家,并在原广州、长沙、重庆分公司改革权试点的基础上,推广到北京、贵阳、昆明分公司及各事业部;公司给予各试点分公司、事业部充分的经营自主权,实行内部独立核算、独立考核,力求使其转变成为独立的利润中心,刺激其主观能动性的发挥。此外,11年华南地区以外的区域营收占比由10年的58.8%上升至64.18%,尤以华北、华中以及华东地区提升迅速,公司业务的地域分布更为合理。
外延式扩张开启,公司拟收购成都市华南建筑装饰有限公司60%股权2012-2014年华南装饰公司预计可累计实现净利润超过6,000万元,三年内相应可为公司贡献EPS0.11-0.12元,且本次并购实施过程中,华南装饰股东四川大海川投资有限公司及其实际控制人周玉章将以业绩承诺的形式对未来三年的净利润作出保证,未完成业绩承诺则可以股权或现金补足,因此本次收购对公司利益有较大保障,将进一步增强公司整体的盈利能力,提升股东价值。
客户集中度较高以及收现比较低仍为公司当前面临的突出风险公司11年前五大客户营收占比为56.31%,其中来自恒大地产的营收占比达到了48.26%,虽较去年均有明显下降,但整体水平依旧较高。此外,公司11年收现比仅为53.36%,同比下滑11.12%,大幅低于同业其它上市公司,短期来看,公司现金流风险依旧严峻。
预计公司12-13年EPS为1.11元、1.49元,维持“增持”评级参照4月25日收盘价21.19元,对应动态PE分别为19.03倍、14.25倍,维持“增持”评级。
