施工毛利率持续提升.公司收入业务结构维持稳定,施工业务仍是公司主要收入,该业务营收占比95%以上,2011年收入21.02亿,同比增长45.25%;设计业务一直较小,收入6579万元,同比增长7.76%.公司分业务毛利率变化不大,施工毛利率2011年为15.93%,提升0.18个百分点,保持逐年提高的趋势,而设计业务毛利不断下降,从2006年的24.62%下降至2011年度15.38%.
利率提升,费用率增加,净利率略有下降.2011年公司总体毛利率为15.92%,较上年略微提高0.15个百分点;三费率3.72%比去年提高了0.4个百分点,费用率大体较稳定;净利率6.28%比上年下降了0.15个百分点,公司近两年盈利能力稳定.
公司三费总体水平与去年持平,但随着管理费率的下降,销售费用率开始出现上升,总体费用率3.2%,与去年基本持平.2011年4季度综合毛利率的略有下降,主要原因是公司销售费用的大幅增长.
四季度毛利率同比略有下降,而净利率大幅下降.2011年4季度净利润为3142万,同比降低0.68%,环比降低45.7%,主要是因为四季度费用率同比增加较多,而且4季度一般净利率都低于3季度.
盈利预测及估值.我们估计公司订单的覆盖比率较高,而且新签订单的趋势向好,行权在即,业绩释放的动力和确定性较强.同时随着公司在新型细分市场上的突破和组织机制的优良运转,预计2012年公司新签订单有望再上一个台阶.预计12-13年EPS分别为0.95元和1.33元,给予2012年25-30倍PE,合理价值区间为为23.75-28.5元,维持"买入"评级.
不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险.
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