3．商品房待售面积持续减少，去库存效果初步显现
8月底，商品房累计销售面积87451万平方米，同比增长25.5%，增速比1-7月份回落0.9个百分点。其中，住宅销售面积增长25.6%，办公楼销售面积增长35.3%，商业营业用房销售面积增长17.4%。商品房销售额6.66万亿，增长38.7%，增速回落1.1个百分点。其中，住宅销售额增长40.1%，办公楼销售额增长56.1%，商业营业用房销售额增长19.5%。
8月末，商品房待售面积70870万平方米，比7月末减少512万平方米。其中，住宅待售面积减少639万平方米，办公楼待售面积减少2万平方米，商业营业用房待售面积增加54万平方米。
居民部门加杠杆，加大地产泡沫
8月，全社会融资规模新增1.47万亿，比7月增加了近万亿，当月同比增长35%。其中，新增贷款7969亿，较7月增加3419亿元；居民中长贷新增5286亿，较7月增加513亿元，占全部新增贷款的66.33%；非居民中长贷减少80亿，同比减少1297亿。
居民部门的房贷大增和非居民部门的贷款收缩，一方面说明地产依然被视为良好的投资标的，吸引着社会投资；另一方面说明地产市场的持续火热对其他产业存在资金投入的“挤出效应”；当然，地方债务置换的冲击也是一个重要原因。截至8月底，地方债置换规模达3.68万亿。今年全国人大批准地方债务置换额度为5万亿元。
我国楼市的杠杆率已经超过2015年股市杠杆率。为观察楼市杠杆率，我们做一个简单估算：2015年我国的城镇人口7.7亿人，假设每户家庭为3人，每户家庭住房面积为80平方米，单位面积商品房销售价格为6793元/平方米（2015年全国平均水平），由此计算我国商品房的市场价值约为140万亿（（7.7亿人/3人）×80平方米×6793元/平方米）。6月底，个人购房贷款余额15.4万亿，开发贷款余额5.9万亿。由此可知，地产杠杆率约为15.25%（（15.4万亿+5.9万亿）/140万亿）。2015年股市杠杆资金最高时为4万亿，对应约50万亿的市值，杠杆率约为8%。可见，楼市的杠杆率已达股市高点的近2倍，所以居民房贷和房价均高增长的状态难以长期持续，隐含的系统性风险亟待化解。
与此同时，我国房地产泡沫表现出梯度转移的特性。据国家统计局数据显示，8月份，70个大中城市价格上涨的有64个，持平的有2个。其中，东部二线城市表现出领涨的势头，涨幅前列的城市分别为郑州、上海、无锡、合肥、福州、南京、厦门等。土地交易依然呈现火爆局面，卖地最多的50大城市土地出让金高达1.51万亿，同比增幅高达51%。全国单宗土地超过10亿的地块合计有65宗，其中溢价率超过100%的“地王”达46宗，成为历史上地王最为密集的月份。东部二线城市之所以成为房价领涨区归因为两方面：一是这些地区是国家经济战略导向和交通便捷导向的双重叠合区；二是这些城市的政策环境较为宽松，投资门槛较一线城市偏低。
货币政策和财政政策调控空间面临考验
在地产泡沫扩大，年底美联储加息概率仍高的情况下，央行再度重启公开市场14天逆回购操作，意味着宽松货币政策将短期延后，货币政策中性仍是短期主题。8月，CPI同比增加1.3%，连续4个月下降，创2015年10月以来的新低，这主要归因为基数效应和食品价格回落。充足的就业和温和的通胀是货币政策调控的两个参考，通胀回落将收缩货币政策的调控空间。同时需要注意的是，央行去年年底开始频繁使用逆回购、MLF、SLF和其他短期流动性调节工具，目的是增加货币政策的灵活性，同时引导资金流入实体经济，避免大水漫灌催生资产泡沫。所以，市场不必过分解读央行逆回购操作。
截至8月底，地方债发行规模约为4.8万亿，已超过去年全年3.8万亿的总发行量。今年全国人大批准新增地方政府债务限额为1.18万亿，目前已发行1.13万亿，逼近新增限额。8月地方政府收入同比增速虽然扭转了6、7月份-8.6%和-3%的缩减态势，但仅增加1%。财政性存款沿着季节性趋势变化，从上月的增加4882亿转为减少1809亿。8月当月地方财政支出增速11.7%，较上月提升9.7个百分点。地方政府收入有限但支出高增，加之地方债发行已经接近年内上限，意味着积极财政政策也面临严峻考验。同时，也要看到，由于土地增值收益是地方债偿付保证的重要源头，所以地产的繁荣还是为地方债务化解带来了积极一面，地方政府应该把握这一外部机遇。
