基建托底预期增强，下游需求持稳概率较大。

    前三季度，国内经济稳中有变，经济下行压力增强基建拖底预期，基建投资开始回暖，水泥需求开始回升。地产投资相对高位，较高的土地购置和期房销售夯实19年施工周期，地产销售和新开工面积增速差异有望收窄，全年新开工增速有望保持正值。

    水泥板块：区域分化加剧，龙头强者恒强。

    年初至今，南北方投资差异不断拉大，南方地区水泥产量下滑幅度相对不大，产量下滑主要受制于产能限制。综合基建和地产投资判断，19年水泥需求仍维持中性偏乐观，华东、中南和西南地区趋稳或小幅上涨，关注西北和华北地区基建复苏推动需求逆转。供给收缩逻辑有望延续，政策差异化给予地方政府更大的灵活性，具备资金和技术实力的龙头公司有望受益环保差异化，规模以上企业和龙头公司销量稳增长，行业集中度有望进一步提升。

    玻璃板块：需求预期持稳，关注冷修周期。

    玻璃和水泥景气分化仍将持续，生产工艺的刚性和新增产能削弱行业景气度。随着差异化政策落地，玻璃产线关停步伐放缓。截止11月中旬，行业关停产能仅2500t/d，预期关停的产线仍在运行；全国新建投产产能1710万重箱，超过去年全年水平。行业高景气加快了冷修产能复产并延缓整体冷修进度，全年冷修仅为去年一半。玻璃工艺冷修的刚性增加长期投产产能安全风险，关注行业整体冷修进程。成本端的上涨有望推动玻璃价格企稳，龙头公司有望受益规模成本优势。

    玻纤板块：利空逐步落地，龙头优势凸显。

    年初至今，玻纤板块回撤较大，市场对新增产能投放和贸易摩擦利空的担忧压制行业估值。近期，玻纤价格小幅回落，贸易摩擦和中小产能投放利空开始显现。随着下游汽车、风电等领域需求逐步释放，产品结构性升级下玻纤需求稳中有升，新增产能有望逐步消化，中长期来看玻纤价格仍以趋稳为主。同时，拥有海外产能的龙头公司有望受益贸易摩擦带来的差异化优势，全球市场份额有望进一步提升。

    消费建材：集中驱动延续，聚焦博弈筹码。

    基于对地产新开工维持正增长的判断，地产竣工交付后的装修有望带动消费建材市场需求，整体不悲观下存量市场竞争有望加剧，龙头公司收入增速虽有所下滑，但依然保持15%以上的增速。地产调控进一步提升地产集中度，精装修有望提升龙头消费建材市占率。2018上半年，全国地产龙头公司市占率进一步提升，营收增速仍大幅跑赢全国平均水平；精装修渗透率向二三线城市传导，二线城市渗透率从41%提升到50%。精装修率的提升和地产集中有望推动产品品质优良、品牌知名度高、产业链完备的消费建材龙头受益，雨虹、兔宝宝、北新和伟星等精装修配套商有望进入市占率提升轨道。

    风险提示：

    基建投资不及预期、销量、价格不及预期、原材料大幅上涨

    投资建议：

    基建托底政策不断加码，水泥需求量有望稳中有升；区域需求差异化延续，全国性水泥龙头有望持续受益，继续推荐海螺水泥；受到中小产能逐步投产和中美贸易摩擦因素落地，玻纤板块估值有望回升，建议关注中国巨石、中材科技；消费建材龙头集中趋势不改，关注东方雨虹和伟星新材。

    重点公司主要财务指标