“策论建材”细分行业深度解读之消费建材篇——大变局：存量崛起 增量升级
消费建材两大变革，2018 年有望高景气
消费建材行业正发生两大变革，这将深刻影响未来消费建材行业。首先，消费建材逐步受到存量住宅更新需求的影响，存量住宅需求稳定增长，消费建材一定程度上呈现弱周期性；其次，新房精装房比例有望提升，而在精装房2B 的商业模式下，龙头消费建材企业更为受益。虽然市场目前比较担心2018年商品房销售不佳，压制建材板块估值，但是根据我们的敏感性测算，消费建材市场规模对价格更为敏感，提价（通胀和成本上行驱动）有望对冲新房需求不佳产生的量的下滑；从消费建材二级市场的表现来看，通胀上行也有利于股价上行。综上，我们看好消费建材2018 年市场表现。
消费建材市场空间测算：行业规模有望稳定持续增长
消费建材市场规模有望持续稳定增长，我们预计，到2020 年达4.85 万亿元，2017-2020 年CAGR 为11.49%，行业规模稳健增长。消费建材呈现消费者导向型、品牌密集型、弱周期性等特征，决定了消费建材区别于水泥等结构建材。在消费建材中，人造板、陶瓷、石材等细分品种占比较高（2016 年依次为5278 亿/5196 亿/4755 亿），而集成吊顶等增速较快。多数的消费建材细分品类目前市场集中度都较低（石膏板除外），由于市场规模稳健增长，行业整体毛利率维持在较高水平，导致更多的企业进入，其中，规模以上陶制品企业数量从2011 年的1375 家增加至1504 家。
消费建材变局：存量崛起，增量升级
我们认为，住宅存量更新将成为消费建材需求主导因素，而增量升级将促进行业集中度提升。我们估算，从2015 年开始，二手房装修面积就超过了新房的装修面积，从而成为消费建材相对重要的拉动因素，而且两者贡献度将继续分化。2017 年多省市出台政策对精装房最低比例做出要求，消费建材将从2C 向2B 转移，而地产商等客户对建材供应商的供应能力、产品质量可靠性、品牌形象都有更高的要求，消费建材相关龙头企业受益，行业集中度有望提升。
2018 量稳价升，行业有望高景气，重点推荐东方雨虹、北新建材、三棵树
市场比较担心2018 年商品房销售不佳，拖累消费建材表现。而我们认为，存量住宅更新需求支撑消费建材整体需求，总“量”有望保持平稳；在敏感性分析中，房产销售面积下行和消费建材价格同比例上升时，消费建材市场规模相比中性假设更大，因此在房地产销售不乐观和通胀上行的双重预期下，通胀上行有望成为主导因素。同时，消费建材股价表现与“CPI：非食品”有较强的正相关性，通胀预期上行将支撑消费建材整体估值。重点推荐东方雨虹、北新建材、三棵树；集成吊顶行业增速较高，友邦吊顶2B 业务保持较快增长，积极培育集成墙面、全屋吊顶等业务，建议关注。
风险提示：商品房销售超预期下滑；消费建材提价低于预期。
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