1、极低库存下错峰限产进一步激化供需矛盾，水泥价格弹性显现，继续看好水泥跨年行情：随着北方地区进入全面的冬季错峰生产阶段，而南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。限产不断增强的同时，全国水泥的库存近三周呈现持续下滑，需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显，全国水泥库容比已经降至55%以下，而华东地区水泥库容比已经降至50%以下，较多区域处于“半空库”状态，而11-12月份南方仍然具备较为旺盛的需求，随着浙江等地的停窑执行，在极低的库存水平下，水泥在部分区域已经出现明显的供不应求。停产区域因企业供应量有限，以保供前期客户订单为主，部分市场已出现有价无货状态，甚至部分地区开始出现“限量供应”的情况；而未停产地区大多处于供需两旺态势，企业满产满销。在明显供小于求的情况下，本周水泥全国均价大幅上升2.27%，上涨区域主要集中于华东、华北等区域，多数地区水泥价格站上400元/吨，个别地区如河南、山东和江苏北部成交价格突破500元/吨。我们预计后续仍有大幅提价的可能，水泥价格将远超历史同期水平。

    短期看“最严限产季”是水泥价格和企业盈利的有力支撑：我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，随着错峰生产的进一步推行，水泥的供给将更为紧张，价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧，而明年的低库存和高景气可见度更加明显，全行业盈利甚至有望提升超过20%。

    中期看2020年之前水泥行业需求将整体维持稳定，供给侧推动行业供需格局持续向好，龙头价值属性有望不断增强。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。（近期辽宁省落后水泥产能退出工作有序推进，4户水泥企业共计120万吨产能已退出水泥行业；同时区域内企业重组也在进行中，诚信水泥、银盛水泥加入辽宁辽水水泥有限公司；恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亚泰集团辽阳水泥有限公司等4户水泥企业加入辽宁云鼎水泥集团股份有限公司）

    建议重视水泥板块的“跨年行情”：我们认为，今年四季度到明年一季度，可能为史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，短期超预期的限产，将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现；横向比较消费和成长，周期龙头的估值仍较低（海螺水泥PE仅为9倍左右），随着水泥行业盈利的周期性减弱，可持续性增强，龙头的价值属性有望凸显，迎来估值业绩的双升。继续推荐海螺水泥、万年青、华新水泥、祁连山。

    2、沙河玻璃多线停产落实，玻璃价格持续推涨：本周全国白玻均价1633元，环比上涨10元/吨；全国库存环比减少43万重箱。沙河地区因为多线停产，整体上涨幅度较大。进入采暖季限产后，随着停产限产措施落地执行，叠加河北地区应对环保和重污染天气整治（沙河地区前期多条生产线因未有排污许可证原因放水停产，合计减少产能约占到沙河地区产能的20%），整体产量出现明显，对沙河及周边市场供需矛盾带来较大缓解，沙河地区集中减产的效果已经开始显现，带动了本地和周边市场库存的环比减少，也增加了其他地区的市场信心。华东、华中、华南现货价格均有一定幅度的跟进。短期来看，由于沙河地区产线停产带来产能收缩，同时纯碱等原料成本对玻璃价格形成支撑，预计后续价格有望延续上涨走势，继续关注后续区域产线调整进展。中期来看，玻璃行业供给端经过16年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位，而后续产能绝对量增加很少；同时随着09-10年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少5%的实际产能减量，供给侧环比继续改善。我们认为，明年玻璃景气有望稳中有升。推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。

    3、龙头白马强者恒强，看好市场份额持续提升：根据此前上市公司三季报情况，细分行业龙头业绩均维持较好增速水平，表现明显优于整体板块（细分市场）。我们认为，产业资源向龙头企业集聚的趋势继续深化，强者恒强带来龙头公司市占率提升的趋势愈发明显。我们2014年底提出的消费建材领域品牌化和服务化趋势已经非常明显，品牌影响力和消费者粘性的提高，有望显著受益未来消费升级以及多品类扩张；而供给侧改革带来小企业退出（环保、成本等因素），进一步加快了龙头企业市场份额扩张的进程。我们看好龙头白马市场份额持续提升，四季度有望展开估值切换行情，继续推荐伟星新材、帝王洁具、兔宝宝、石膏板龙头、东方雨虹等。

    4、脱虚向实，我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域。推荐康欣新材、中材科技、菲利华等等。重点推荐康欣新材：公司作为拥有工艺创新和成本优势的底板龙头，将显著受益于行业景气上行，新产能释放将带来业绩弹性；同时拓展木结构房屋、环保板等民用市场，助力打开新的市场空间。

    5、建议关注区域大建设板块，如京津冀一体化等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。

    风险提示：房地产、基建投资低于预期。