建材行业：2017年32.5复合水泥有望加速退出
报告要点
事件描述
据中国证券网报道，32.5标号复合水泥年内将陆续停产。目前，取消复合32.5R等级水泥的标准修订稿正在审批过程中。
事件评论
2017年复合32.5水泥淘汰或有实质性进展。简单回顾下32.5标号水泥的取消历程：2007年11月，取消P.O32.5水泥，但保留了P.C32.5、P.S32.5等；2015年12月起正式取消P.C32.5水泥但还保留了P.C32.5R早强水泥。目前来看PC32.5标号淘汰效果较差，因为生产企业很容易将标号改成32.5R来应对检查。2016年我国水泥产量24亿吨，32.5水泥占全部产量的63%,复合32.5产量占比50%以上（建材联合会）。对比国外发达国家，42.5及以上占比普遍达70%以上，以德国为例，其15年32.5占比仅22%,42.5占比61%、52.5占比17%,可见目前我国低标水泥占比要远高于发达国家。但从现阶段政策的推进进度以及协会了解情况看，2017年32.5R的取消或将有实质性进展。目前一些地方已经出台了实质性的政策，如新疆提出自2017年5月1日起，取消全部32.5等级水泥等。
取消PC.32.5影响几何？利好大企业、压缩小粉磨站生存空间、熟料需求或有增加。从行业产能分布看，60万~100万吨粉磨站基本生产两个品种水泥，P.O42.5和P.C32.5（R），其中32.5约占85%以上；而100万~300万吨粉磨站P.C32.5（R）约占65%;大水泥企业基本上以42.5散装水泥为主。（《水泥》）所以取消P.C32.5对大水泥企业影响不大，更多的是会对小型粉磨站产生影响：一是部分无法满足要求的粉磨站会被迫关停，实现产能退出；二是为了满足要求，小粉磨站会提高熟料采购的成本，增加其生存难度，压缩盈利空间。同时高标水泥占比不断增加也会带来熟料需求的提高。因为低标水泥占比高，我国水泥熟料比达1.75,而国际平均水平约为1.35左右。根据《通用硅酸盐水泥》标准，1吨熟料可生产复合32.5标号水泥2.2吨；32.5R标号1.8吨；生产普通42.5标号1.3吨。同时考虑到标号提高生产相同强度混凝土水泥用量也会减少，依据现行混凝土配比规范，假设所有复合32.5均被42.5代替，两者用量比约为0.75。按照2016年复合32.5水泥产量占比、水泥熟料比以及强度提高水泥需求变化，可大致测算若复合32.5被42.5替代则会带来熟料需求增加约2%。
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