建筑材料行业：防水行业 同行中报看东方雨虹
防水行业A股上市公司东方雨虹、新三板挂牌公司科顺防水（已进入IPO辅导阶段）、凯伦建材、德生防水、赛力克均已披露2016年中报数据，我们对其各项经营指标进行了横向比较。
营收增速表现来看，两级分化趋势明显
我们今年6月份对防水行业进行了草根调研，并发布报告《防水行业：步入集中度提升时代》详细分析过：下游需求环境日益规范，防水行业步入集中度提升时代，将驱动大品牌企业和中小企业的两级分化趋势越来越明显。通过对比这几家防水公司2016年中报披露的营收数据可以看到，整体而言，营收规模越大的企业营收增速反而越高。行业集中度提升，两级分化趋势加速的结论得到进一步佐证。营收规模在行业内绝对领先的东方雨虹，H1营收增速33%,第二梯队的科顺防水营收增速39%;相比来看，营收规模最小的赛力克营收出现-9.4%负增长，规模相对较小的凯伦建材、德生防水营收增速分别为29%和9%。
从ROE杜邦分析看龙头雨虹的行业竞争力
对比5家防水公司自2013年至2016年上半年的ROE水平可以看到，作为龙头的东方雨虹的ROE一直维持在行业中游。表面上来看，雨虹的ROE在行业内并不突出，我们将通过ROE杜邦分析，从负债率、利润率（毛利率、费用率）、周转率等角度进行深入分析，解读雨虹在行业内真实的竞争实力。公司2016H1净利率在行业内处于中游，主要原因一是毛利率提升幅度不如其他企业，二是费用率相对要较高其他企业。而其背后，更多的是执行PS战略（要收入、要份额）的有意为之，彰显的是公司乘势积极扩张的战略雄心，公司管理费用率和销售费用率高并不是公司经营管理效率低所致，实际上2015年东方雨虹人均创收远超竞争对手（由于东方雨虹半年报没有披露员工数量数据，以2015年为例），反映其规模优势；费用率高反映的是公司目前时点积极扩张，在营销推广、人员投入方面支出较多；从资产负债率角度来看，雨虹的杠杆较低，主要原因是公司作为防水行业唯一一家上市公司，享有的融资渠道优势明显，公司融资成本较低，上半年财务费用率也是除了赛力克之外其余企业中最低的；从资产周转率指标来看，公司资产周转水平处于行业平均水平，行业内防水企业的资产周转水平基本接近。
投资建议：优质龙头东方雨虹，成长重启中线继续看好
东方雨虹在防水行业内规模绝对领先，市占率仅约6%,份额提升空间大，行业集中度提升加速背景下，优先受益；公司管理层优秀，纠错能力和执行力极强，今年抓住公司盈利能力位于历史高位契机，乘势实施PS战略（要收入，要份额），加大投入积极扩张抢占市场，收入增速重回快速增长通道；股权激励考核条件超预期，进一步打消市场对公司成长性的疑虑，公司中期成长性仍然很好，我们预计2016-2018年EPS分别为1.10、1.29、1.63（考虑股权激励全面摊薄），维持“买入”评级。
风险提示：需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降。
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