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建材行业:建议配置水泥股 推荐3股

来源:长江证券     时间:2016-08-04 09:34:18
目前市场对水泥股的预期较低,需求和供给端均存在超出预期可能,鉴于目前PB水平存在一定安全边际,建议配置,首选冀东、海螺、华新。

    京津冀、长三角、陕西、甘肃、河南、内蒙,较上半年更大范围的提价正逐步拉开帷幕。我们认为目前市场对水泥股的预期较低,需求和供给端均存在超出预期可能,鉴于目前PB 水平存在一定安全边际,建议配置,首选冀东、海螺、华新。

    事件评论

    较上半年更大范围的提价正拉开序幕,供给端的控制愈趋成熟。自7 月下旬以来,多地开始提价,动因有三:一是已经或即将进入旺季,需求环比或预期将改善(包括雨水带来的需求集中释放和G20 停工预期带来的提前赶工等);二是更多企业认识到控量对盈利的重要性,限产保价正在更多区域展开;三是目前各区域价格水平都处于比较低的位置。我们判断未来的2 个月,在客观需求和主观控量下提价的范围和幅度将继续扩大。

    目前市场对水泥的预期较低,需求和供给端均存在超出预期可能。目前市场基本形成两个较为一致的认识:一是下半年需求不行,因为地产投资回落同时基建难补地产;二是水泥的供给侧改革难有推进,因为矛盾的焦点在钢铁和煤炭。也因此,市场对于下半年的水泥股更为犹豫(上半年部分投资者是相信需求侧逻辑的)。对此,我们认为尽管需求出现趋势回升的可能性很小(京津冀例外),但保持稳定的需求仍是大概率的事件;另外,水泥行业的市场化程度高于钢铁和煤炭,我们判断其供给侧改革可能在没有政策自上而下力推的情况下,也能自主的推进,比如产能互换。一旦产能互换能有所推进,将改善各区域竞争格局,在十三五稳增长的需求背景下,限产保价将更容易执行,盈利中枢有望提升。

    缺乏热点下,具备安全边际、处于涨价通道且还有超出预期可能的水泥股值得配置,首选冀东、海螺、华新。目前主流水泥股PB 水平并不高,以今年的B 测算,海螺、华新目前离上半年1.3 倍PB 还有20%左右的空间。新冀东当前PB 约1.4 倍,但京津冀区域正处于景气拐点的第一阶段,应当享受一定溢价。在接下来的2 个月内,我们大概率会看到:1、持续的更大范围提价;2、冀东金隅以及两材合并事宜的推进;3、可能的产能互换。我们认为水泥的供给端控制是行业自发行为且具备稳定性,在需求平稳过渡阶段,协同的达成将提升区域的盈利水平,因此还存在一定业绩弹性。另外,在确认需求向下拐点前,没必要过度悲观,博弈性机会仍将存在。

    海螺水泥:销量超预期,业绩下滑受制价格基数效应

    公司Q1 营收106.07 亿元(同比-5.54%),;归属净利11.55 亿(同比-32.59%);扣非归属净利同比下降45.18%。

    需求好转,销量增长超出预期:公司Q1 销量约5760 万吨,同比+14%,一方面受益于行业需求底部回升,1-3 月全国水泥产量同比增速3.5%,实现由负转正;另一方面是公司竞争力体现(公司历来产销增速快于全行业),同时国内兼并收购实现产能扩张,市占率进一步提升。

    受制价格基数效应业绩下滑,受益财务费用下降盈利略超预期:华东水泥价格1 季度出现 V 型反转,但比去年同期降幅依然达到22%,是业绩下滑主因。公司Q1 吨收入184 元,同比-38 元;吨成本138 元,同比-19 元;吨毛利下降19 元至46 元;吨费用25 元,同比-5 元,其中吨财务费用同比-4 元,主要受益汇兑损益改善;吨净利20 元,同比-14 元。

    一季度已是底部,后面有望逐季回升:公司1 季度吨净利基本上是自2009年以来最低水平,而且按照我们之前的行业测算,行业内其他绝大部分公司都处于亏损状态(海螺吨盈利比其他公司高出20-30 元)。另一方面行业需求已底部回升,水泥产量恢复正增长,长三角地区水泥价格进入3 月后实现四连涨,且涨价往外围扩展,在稳增长基调不变情况下,我们判断需求弱复苏有望延续。考虑到去年基数是逐季下行趋势,今年有望逐季上行。

    内并外扩,继续扩张:2014 年完成湖南、云贵市场的整合,2015 年完成对江西圣塔、巢东水泥、广东茂名的收购,并入主西部水泥,后续公司在陕甘区域整合有望今年落地,行业供给整合趋势升级之下,未来并购整合有望加速。同时公司重点布局东南亚新兴市场,未来海外业绩放量可期。投资建议:公司作为行业龙头,盈利能力鹤立鸡群;中长期来看,国内水泥行业供给侧整合趋势不断升级,后续公司国内兼并整合步伐加快,同时积极布局海外新兴市场,盈利能力强,业绩放量可期;短期来看,盈利底部已经探明,目前对应2016 年PB 仅1.1 倍,往下风险有限,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.34、1.50、1.85,维持“买入”评级……

    风险提示:固定资产投资持续下滑,海外项目进展低预期(广发证券)

    冀东水泥:区域格局不断向上改善

    近期区域市场提价复苏是催化剂:唐山大地震纪念日活动影响,7 月下旬企业生产线停窑限产30%,供给受到收缩,企业借势再次推动价格上调。上周京津冀水泥报价再次上调30-40 元/吨,预计实际涨幅在20元/吨左右;往后看,前期提价执行逐步到位是第一步,更大区域范围内的提价需观测项目推进及天气情况。

    就上半年看,冀东销量同比增长20%;价格来看,从5 月份开始提价两轮,合计提价50-60 元,逐步执行到位;单月均实现盈利。

    冀东金隅后续整合部署:一方面,继续整合小产能强化集中度;同时也会通过控制熟料外销淘汰粉磨产能,提升管控力。

    总体来看,我们提出的“深蹲起跳,1+1>2 逐”正在逐步被验证:A、集中度红利不断释放;B、供需不断向上修正,最坏的时候已经过去;C、隐形协同价值可期。

    我们估算重组完成后PB 约为1.45 倍,当前估值水平看并不贵,随着盈利向上带来B 端改善,公司估值仍有上行空间。暂不考虑增发摊薄,预计16/17 年EPS 为0.08 元、0.23 元,对应PE134 倍、45 倍,买入评级。

    风险提示:区域需求不及预期,外部市场面临一定冲击(长江证券)

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