金螳螂公司首期股票期权激励计划第二次行权实施完毕，18名被激励者中，包括主要管理层在内的15人行权共计261万份，行权价为9.27元/股，行权登记日为2011年7月13日（当日收盘价为42.5元）。

　　点评

　　二次行权彰显管理层对未来股价的充分信心。根据财政部和税务总局的相关规定，在股票期权激励计划的行权日，行权人将产生一笔应纳税所得额，其值为“（行权日股票收盘价一行权价）*行权份数”。假设此次行权人都适用45%的所得税率，则预计此次行权将要求这15人共缴纳3906万元所得税。由于行权价固定，因此行权日收盘价越高，应缴所得税额也将越高，理性的管理者将选择在股价相对较低时行权。

　　此次期权的可行权期限为2011年2月28日至2012年8月28日，管理层选择此时行权，反映出其认为当前股价在该可行权期内相对较低。此外，由于行权所得股票最快也需6个月才能解禁交易，如果现金不足则行权人可能需先融资纳税，故我们认为，此次行权显示了行权人对未来股价的充分信心。

　　行业景气度仍高，紧缩环境下上市公司资金优势更为突显。当前装饰行业景气度仍高，酒店、办公楼等公装需求尤为旺盛，预计龙头装饰公司月均订单规模约10亿无。在当前资金面趋紧环境下，上市公司凭借资金实力，在承揽大项目、抵御风险及并购整合等方面优势将更为突显。

　　业绩增长强劲，订单趋势良好。公司此前公告显示，一季度盈利同比增长103%,上半年净利润同比预增80%-120%,增速在四家上市装饰公司之中最为强劲，相较2010年业绩增速最为平稳。当前公司订单趋势良好，预计公司上半年新签订单达到60亿元。

　　预期利润率存在较大提升空间。一、目前公司适用所得税率为25%,但同业的亚厦股份公告称，己申请到高新技术企业资格，享受15%优惠所得税率。金螳螂作为行业龙头亦存取得同等资格能力，若申请成功，净利率有望大幅提升（当前盈利预测尚未考虑所得税率下降的因素）。二、随着公司省外经验积累，省外业务毛利率有望持续提升（2008-2010年省外业务毛利率分别为12.5%、13.8%、14.8%,呈稳步提升态势）。三、随着公司ERP系统全面上线，其成本费用控制能力有望进一步增强，从而推升毛利率和净利率。

　　风险因素：应收账款风险；住宅精装修业务开拓低于预期风险。

　　盈利预测、估值及投资建议：我们预测公司2011/2012/2013年EPS分别为1.50/2.40/3.20无，2010~2013年CAGR高达58%。当前股价为43.13元，对应2011/2012/2013年PE分别为29/18/13倍。考虑到公司的行业龙头地位及高成长性，我们采用PEG估值，维持46元目标价（对应PEG=I）,维持“买入”评级。

　　评级机构：中信证券 分析师：杨涛